股票配资交易软件 5折安全边际:我的估值方法和投资标准
一、怎么判断一个公司赚不赚钱？怎么判断一个人，近10年，到底赚不赚钱？我想，如果10年前，这个人只有净资产10万元，而10年后的今天，拥有净资产1000万元，那这个人最近十年肯定是很赚钱的。我们可以根据判断一个人近10年是否赚钱的方法来判断一个上市公司近10年是否赚钱。这里有个前提，就是无论干什么行业，只要是合法赚到的钱，都是等同的。不会因为你是卖芯片的，你赚1块钱就可以当2块钱花；也不会因为你是卖面包的，你赚的1块钱就只值5毛钱。我们可以根据上市公司的家底（净资产）增长情况，来判断上市公司的质地好坏。具体分析方法如下：统计一下入口情况：公司上市之初的净资产+上市融资及后期股权（包括可转债）融资金额。再统计一下出口情况：历史分红金额+回购注销金额。判断公司的历史业绩用扩大的净资产增长率来判断。即，扩大的净资产=目前的净资产+历史分红金额和回购注销金额-上市融资及后期股权融资金额净资产增长倍数=扩大的净资产/公司上市之初的净资产。净资产的增长率=净资产增长倍数，根据上市的年头进行开方。用5年的时间，作为投资时长，应该是不长不短，刚刚好。我们可以用近5年的净资产增长率，来判断近5年公司的经营状况。当然还可以结合净资产的现金含量，即货币基金+交易性金融资产+可供出售金融资产+长期股权投资等现金资产所占的比重和有息负债率等来综合判断。需要注意的是，这是一种静态的计算公司历史经营状况的方法，具体是否可以买入，还需要根据生意模式的持续性和护城河来判断公司未来的经营状况。我们以元祖股份和广州酒家说明情况。1. 元祖股份元祖股份2016年上市，融资6.096亿。2015年时的净资产是4.39亿，2016年的净资产是10.69亿。除了上市融资外，元祖股份没有再进行股权融资。元祖股份2024年截止到3季报的净资产是16.72亿。总共派现15.72亿元。上市前净资产4.39亿，融资6.096亿，目前净资产16.72亿，共计分红15.72亿。所以元祖股份目前净资产加分红减去股权融资是：16.72+15.72-6.096=26.344。8年增长了26.344/4.39=6.0倍。元祖股份净资产的年化增长率是25.1%。元祖股份的有息负债率是零。元祖股份净资产的质量非常高，货币基金加上交易性金融资产总共17亿多，如果再加上长期股权投资的4个多亿，则元祖股份的金融资产有21亿多。这比元祖股份的净资产16亿多多了将近5亿。近5年元祖股份扩大净资产的增长情况如下：2024年3季度的净资产是16.72亿元，过去5年的分红共计12.48亿元，历史分红共计15.72亿元。可以看到近5年的分红占历史分红的一半以上了。2019年3季度的净资产15.19亿元。2019年第3季度到2024年第3季度没有进行股权融资。扩大净资产/初始净资产=（16.72+12.48）/15.72=1.86倍，合年化增长率为13.2%。元祖股份近5年的扩大净资产增长率为13.2%。2. 广州酒家广州酒家的主营业务为食品制造业务及餐饮服务。产品主要包括月饼系列产品、速冻食品、腊味产品、饼酥、茗菜茗点。广州酒家2017年上市，融资6.59亿，融资金额和元祖股份差不多。2016年时的净资产是9.51亿，2017年的净资产是17.13亿。除了上市融资外，广州酒家没有再进行股权融资。广州酒家2024年截止到3季报的净资产是40.98亿。总共派现13.13亿元。上市前净资产9.51亿，融资6.59亿，目前净资产40.98亿，共计分红13.13亿。所以广州酒家目前净资产加分红减去股权融资是：40.98+13.13-6.59=47.52。7年增长了47.52/9.51=5.0倍。广州酒家净资产的年化增长率是25.8%。广州酒家净资产的增长率小于贵州茅台，大于中国平安，跟元祖股份25.1%几乎持平。近5年广州酒家扩大净资产的增长情况如下：2024年3季度的净资产是40.98亿元，过去5年的分红共计10.11亿元，历史分红共计13.13亿元。可以看到近5年的分红占历史分红的一半以上了。2019年3季度的净资产21.44亿元。2019年第3季度到2024年第3季度没有进行股权融资。扩大净资产/初始净资产=（40.98+10.11）/21.44=2.38倍，合年化增长率为18.9%。广州酒家的有息负债率是零。广州酒家净资产的质量也非常高，货币基金加上交易性金融资产总共18亿。这在广州酒家的净资产40.98亿中占比44.3%。资产质量不如元祖股份，但是广州酒家的利润增长率明显高于元祖股份，也可以接受这个资产质量。刚看了一下，广州酒家购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金每年都比较高，可以认为是花费的现金都是为未来的扩张，进行了投资。元祖股份比较稳健，广州酒家比较激进。广州酒家近5年的扩大净资产增长率比元祖股份高不少。二、保守投资人的买入标准银行经常4、5倍的估值，日常消费类公司15、25倍估值的比比皆是，有的医药公司40、50倍的估值经常见到，那么，合理估值与什么有关呢？答案是：估值只与生意的模式和生意的竞争力（护城河）有关。也就是PE的高低，只跟行业（行业内的不同公司生意模式相同）有关，行业内不同公司经营竞争力大小会影响这个公司的估值高低。估值表面上是由其眼前的增速决定的，实质是由其永续增速决定的（行业空间、寿命股票配资交易软件，消费、医疗历史的增速高于平均）。保守的投资人可以按以下标准进行买入：消费类的，利润能持续且能创新高的公司，重仓买入的市值应小于历史最高利润（净现金流）的10倍。煤炭、石油等能源类的公司，这种强周期，但是消费完了需要继续消费的公司，重仓买入市值应小于历史最高利润（净现金流）的5倍。电力类等公用事业的公司，经营净现金流和利润相差较多的，重仓买入市值应小于历史最高净现金流的10倍。钢铁、地产、水泥、矿业等利润创新高可能性较小的公司，重仓买入市值应小于历史最高利润的2-3倍。银行、保险等高杠杆公司，经济衰退期经营风险较高，重仓买入市值应小于历史最高利润的5-6倍。当然，顶级的公司（像茅台这种）最高买入价格可以适当提高，但最好不高于15倍PE，其它非常想买的好公司不应高于13倍。可能进入股市时间比较短的人，觉得这个价格太低，大部分股票永远也买不到。事实上，只要有耐心，99%的公司都能用10倍历史最高利润以内的市值买到。不要忘记了，茅台、腾讯、苹果这些公认的好公司，都曾经跌到过10倍PE以内。看看美股历史上1970到1979年滞胀时期，下图是1979年底的“漂亮50”的估值的情况。这是美股道琼斯指数唯二的跌破1倍市净率时期。还要注意，这个表中的PE是1979年底的数值，还不一定是1972年到1979年的最低PE呢。美国股票市盈率整体处于10-20倍PE区间，平均在14-15倍，其倒数对应7%的长期回报率。7%的回报率是由每年利润实际增速3.5%及3.5%的股息回报（或回购）构成的。资本长期的回报率往往是经济增速的2倍，即使经济增速3%，资本回报也可以达到6%。60倍PE被称为“市盈率魔咒”或“死亡市盈率”，这时候的市场情绪最为乐观，但很难有公司能保持如此高估值。例如：2000年纳斯达克市场，2007年的A股市场，1989年的日本市场等，无一能够幸免，均遭遇暴跌收场。当然，作为投资者，我们可以按股票的历史正常的最高估值的70%开始逐渐减仓，直至清仓。三、合理市盈率的买入标准合理股价的计算，其实就是合理PE的计算。合理股价的计算方法P=E/（r-g）； 转化一下即PE=P/ E =1/（r-g）。投资相关书籍上有推导方法，我这里就不再列出来了。各符号的意义如下。P：股票的价格E：每股股票利润r：股权投资的回报率（贴现率或长期回报率）g：每股收益的增长率（永久增长率或者叫长期成长率、利润增速）r应该取10%，按实业投资的标准来取的。作为一个高风险的投资，10%的贴现率是正常的，巴菲特投资最低回报率要求10%。根据西格尔教授的《投资者的未来》，医疗、日常消费品、能源、金融四个行业的原始公司近50年的收益率超过了市场平均。这里需要介绍一下杰里米·西格尔常数。该常数是由杰里米·西格尔提出，指美国股市长期实际股票收益率（扣除通货膨胀3%左右）的平均值，约为7%左右。如果不扣除通货膨胀因素，则股票长期收益率应为10%左右。g取值一般为6%以内。医疗健康行业增速会超越市场平均，因此g可以取3-6%，对应合理买入估值为14.3-25PE;食品饮料行业的增速会超越市场平均股票配资交易软件，因此g一般可以取到3-6%，合理买入估值为14.3-25PE；水电等公用事业利润增速一般低于通货膨胀，因此g一般取1-2%，对应11PE,合理买入估值为8-15PE。但是实际水电的折旧比较高，自由现金流比利润高不少，且稳定性较高，所以估值可以按自由现金流来计算。四、合理PB的计算方法PB的计算公式：PB=P/B=E/[B*(r-g)]=ROE/(r-g)ROE= E/BP：股票的价格E：每股股票利润B：每股股票净资产r：股权投资的回报率（贴现率或长期回报率）g：每股收益的增长率（永久增长率或者叫长期成长率、利润增速）不同的ROE，不同的g，对应的PB，计算如下：五、长期回报率的计算方法如果我们要计算长期回报率，可以根据PB的计算公式，长期回报率r= ROE/PB+g=1/PE+gr：股权投资的回报率（贴现率或者长期回报率）g：每股收益的增长率（永久增长率或者叫长期成长率、利润增速）这个公式计算的长期回报率比实际要高。分红再买入很难取得原来的ROE。事实上没有公司在不分红的情况下能一直保持原来的ROE。所以我们投资中，如果能选出不分红，ROE还能逐年提高的公司，股价必将迎来戴维斯双击。长期回报率还有一个公式：企业不分红情况下，一个公司的长期回报率r与ROE相近。如果这个企业分红，则：长期回报率r=ROE(1-F)+股息率=ROE+股息率（1-PB）F是分红率或者叫股息支付率；F=股息率*PE；PB=ROE*PE;举个例子，假设双汇发展的分红率是100%，那么第一项就是0，长期回报率r就等于股息率。假设你投一个公司，一年后，你的投资收益率r=股价变化+股息率。而股价变化=PE变化*每股收益变化，也就股价的变化包括了估值变化和业绩变化。假设PE不变，那么投资收益率r=利润增速g+股息率。长期回报率r=利润增速g+股息率这个“利润增速”g=ROE*（1-分红率F）。由长期回报率的公式，可以得出两种选股逻辑：1. 高ROE低股息率组合长期回报率r=ROE+股息率*（1-PB），成长股大多数股息率很低，公式里面第二项股息率很小可以忽略，以寻找高ROE股票为主。这就是高ROE组合的筛选逻辑。高增长不可长时间维持，但是可以通过加大分红，保持高ROE。2. 高股息率组合长期回报率r=ROE（1-F）+股息率，对于股息率比较高的公司，大部分都是成长比较慢了，这时候分红率比较高，第一项ROE相乘后就降下来了，这时候以寻找高股息稳定收益为主。这就是高股息率组合的筛选逻辑。长期回报率，我跟巴菲特用一个标准，就是10%。
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